Срещата на върха на самоизтезателите не донесе удовлетворение

/Поглед.инфо/ Ако изкуственият фалит засегне Русия, това ще бъде само в много дългосрочен план. Новите санкции ще навредят на Запада дори повече, отколкото на руснаците. Ние обясняваме как иначе лидерите на „свободния свят“ могат да накажат нас, себе си и световната икономика.

Срещата на Г-7 се проведе в Бавария. Отляво надясно: италианският премиер Марио Драги, канадският министър-председател Джъстин Трюдо, френският президент Еманюел Макрон, германският канцлер Олаф Шолц, президентът на САЩ Джоузеф Байдън, британският премиер Борис Джонсън, японският премиер Фумио Кишида.

Изглежда всички инструменти, с които разполага Западът за натиск върху Русия, са изчерпани. На срещата на върха на "голямата седморка" (Г7) не беше взето конкретно решение за въвеждане на нови санкции. Дори за широко обсъжданата забрана за превоз на руски петрол по море се казваше само, че ще се проучи възможността за нейното въвеждане.

А на 27 юни Moody's и Bloomberg обявиха официалния фалит на Русия. И отново нямаше никакви последствия, освен разсъжденията на журналистите.

Нека се опитаме да разберем какво всъщност се случи и колко сериозни са заплахите за налагане на нови санкции срещу Русия.

Провалът, който не съществува...

От една страна, международните инвеститори наистина не са получавали плащания по купони на руски облигации по сметките си. „Настъпилият суверенен дефолт на Русия се нарича „изкуствен“, „технически“ или „принуден“. Трябва обаче да се разбере, че от правна гледна точка това е абсолютно реално, независимо от обстоятелствата.

"Това напълно отговаря на правилата на играта, установени на световните финансови пазари“, казва Виталий Манжос, старши риск мениджър в Algo Capital.

Правната страна на нещата обаче не е толкова проста. За да породи неизпълнение валидно правно действие, трябва да са налице определени условия – явно не е достатъчно да бъде обявено в пресата.

И към момента на писане на този материал неизпълнение не е било обявено нито от Русия, нито от притежателите на руски държавни облигации.

Moody's и Bloomberg само изразиха мнението си по този въпрос, но тези изявления не означават стартиране на самата процедура по подразбиране (за повече подробности вижте "Уроци по руски", "Експерт" № 15 за 2022 г.).

Както припомня Виталий Манжос, въпреки че международната рейтингова агенция Moody's нарече ситуацията думата "дефолт", "голямата тройка" рейтингови агенции не са присъждали кредитни рейтинги на Русия и руски компании от пролетта на тази година.

Както обяснява Алексей Ковальов, анализатор на FG Finam, сега е настъпил интересен момент - има ли група притежатели на руски еврооблигации, които не са получили плащане в края на май? Ако общият дял на техните инвестиции е повече от 25% от облигациите в обращение, тогава тези инвеститори заедно ще могат да просрочат руския дълг.

Тогава най-вероятно делото ще отиде в съда.

„Съдебен спор е неизбежен, тъй като неизпълнението – поради факта, че кредитополучателят е в състояние и желае да плати – е техническо. Но Министерството на финансите вече очерта своята „линия на защита“, която, наред с други неща, предполага, че Руската федерация не се е отказала от суверенния имунитет по нито една от емисиите на еврооблигации“, продължава Алексей Ковальов.

Това означава месеци, вероятно години, съдебни спорове. Можем само да се надяваме, че ако титулярите обявят фалит, Министерството на финансите няма да спре да обслужва валутния си дълг. Поне притежателите в Русия няма от какво да се притесняват: те така или иначе ще продължат да получават плащания.

Но дори ако неизпълнението бъде признато от съда, ще възникне въпросът какво да се прави с това неизпълнение. Русия не се отказа от суверенен имунитет за последните две емисии държавни облигации, по които плащанията не преминаха, следователно в нормална ситуация би било много трудно да се блокира руска собственост в чужбина.

Въпреки това, дори преди американските съдилища да разширят своята юрисдикция върху всичко, което дори отдалечено е свързано със САЩ; например, в случай на държавни облигации, това може да бъде невъзможността американските инвеститори да получат доход от купони.

Какво да кажем за сегашната ситуация, когато, както каза един познат международен юрист в частен разговор, „международното право е мъртво“. Разбира се, това се казва по време на всеки голям конфликт и може би след края му ситуацията ще се нормализира, но сега имаме това, което имаме.

Анализаторите на Finam също се интересуват дали притежателите смятат за приемлива за себе си схемата на плащане, заобикаляща западната инфраструктура, предписана в Указа на президента на Руската федерация от 22.06.2022 г.

Спомнете си, че тази схема означава получаване на плащания в рубли по специални сметки от тип „I“ с възможност за конвертиране на рубли в чуждестранна валута и изтегляне в чужбина. Тази схема трябва да важи както за държавния дълг, така и за еврооблигациите на руски компании.

Това ще стане ясно съвсем скоро: по новата схема вече са извършени плащания по три емисии от външния дълг на Русия, а гратисният период по една от тях изтича през първата десетдневка на юли.

„Ако по тази схема кредитополучателят се окаже в условно неизпълнение (т.е. схемата не е приета от притежателите), тогава, страхувам се, няма да има условия за нейното прилагане по аналогия за руските корпорации“, твърди Алексей Ковальов.

„В края на краищата в този случай един условен износител (на когото не бяха наложени западни санкции) ще може да каже: „Вижте, Министерството на финансите се отдалечи от условията, предписани в проспектите - и какво се случи? Но за разлика от Министерството на финансите, аз нямам суверенен имунитет! Искате ли приходите ми от износ да бъдат арестувани поради неизпълнение?“

В този случай руските притежатели на руски еврооблигации очевидно ще могат да разчитат само на плащания в рубли от емитенти, които са обект на западни санкции. И изчакайте междудепозитарният мост Euroclear-NSD да бъде отблокиран.“

Журналистите случайно записаха разговора на Макрон с президента на САЩ Джо Байдън, по време на който френският президент каза, че производството на петрол в ОАЕ е на максималния си капацитет и Саудитска Арабия ще може да добави не повече от 150 хиляди барела на ден към световния пазар.

Източник ТАСС

"Идеята за ограничаване на цената на руския петрол ще проработи само ако към нея се присъединят голям брой държави. През май делът на офшорните доставки на руски петрол за Азия е 60%."

…и неговите фантомни последици"

Ако говорим за преките правни последици от неизпълнението, все още е преждевременно, тогава вече има някои оценки за репутационни и бъдещи финансови загуби. За нас тези загуби са незначителни. Русия вече е подложена на рекорден брой санкции, така че дефолтът няма да добави много.

Дмитрий Дорофеев, портфолио мениджър в Alfa Capital Management Company, смята, че настоящите доклади за неплатежоспособност на Русия няма да повлияят по никакъв начин на руската финансова система.

„Суверенната емисия Русия 28 се търгува вътре в Русия на цени над 140 процентни пункта от номинала с доходност от около 4,5 процента до падежа, докато съкровищните облигации на САЩ на Министерството на финансите на САЩ вече плащат повече от три процента годишно“, отбеляза представител на Алфа Капитал.

Това означава, че рисковете от американския дълг и „дефолта“ на Русия са много близки.

Дмитрий Александров, заместник генерален директор на Univer Capital, е съгласен, че засега няма очевидни признаци за въздействието на фалита върху Русия - това не я засяга пряко по никакъв начин, тъй като капиталовите пазари са затворени, новите ограничения няма да бъдат незабавни, възникват поради това и обменният курс също няма да бъде отразен по никакъв начин.

Според него обаче са възможни по-дългосрочни последици под формата например на вълна от конфискации на държавни активи, включително в най-лошия случай активи на държавни компании.

В същото време Олег Фьодорович, финансов анализатор в управляващата компания "Откритие", смята, че ситуацията с руските държавни облигации със сигурност ще окаже влияние върху руската икономика.

„Капиталовите пазари на САЩ и ЕС ще бъдат затворени за неопределено време за руски емитенти, това ще се отрази на цената на капитала“, казва Фьодорович.

.„В същото време изтичането на капитал от страната също е трудно, руските инвеститори ще трябва да се ограничат главно до инструменти в страната, което отчасти ще компенсира липсата на външни инвеститори", добавя той.

Ситуацията със спрените плащания по външния дълг може да се превърне в сериозен проблем в момента, когато започне нормализирането на икономическите и политически отношения на Русия с „колективния Запад“, смята Виталий Манжос.

„Разбира се, много ще зависи от формата и характера на политическото уреждане на последиците от специалната операция на Руската федерация в Украйна", добави той.

"Неблагоприятният изход може значително да влоши негативните последици от неизпълнението, настъпило „на хартия", казва той.

4В най-общ смисъл формалният дефолт от страна на Руската федерация ще влоши трайно инвестиционния климат в страната по отношение на чуждия капитал. Уместно е да се очаква замяната на западните чуждестранни инвестиции в Русия с азиатски“, посочва старши риск мениджърът на Algo Capital.

На срещата на Г-7 не беше взето конкретно решение за налагане на нови санкции срещу Русия

Източник: ЕПА/Clemens bilan

Санкциите от G7 отложени

Разбира се, на фона на непрекъснато нарастващите санкции и конфронтацията като цяло е трудно да се очаква нормализиране на отношенията с „колективния Запад“ в обозримо бъдеще.

В същото време напоследък все по-често се въвеждат чисто декоративни санкции, а въвеждането на истински строги ограничения среща сериозна съпротива от някои страни. Така че на срещата на Г-7 не беше взето нито едно решение за въвеждане на нови санкции.

Съвсем наскоро се заговори за забрана на морския транспорт на руски петрол и ограничаване на цените за него. В резултат на срещата на върха обаче бяха приети много рационализирани формулировки.

В комюникето на Г-7 се посочва, че ще бъдат проучени редица подходи, включително възможността за въвеждане на пълна забрана на всички услуги, които предоставят морски транспорт на руски петрол и петролни продукти по целия свят, освен когато продажбата е на цена не по-висока от договорената с международни партньори. Тоест този въпрос само се „проучва“ и забраната е наречена „възможна“ в комюникето.

Идеята за ограничаване на цената на руския петрол се обсъжда отдавна. Въпросът е, че се доставя на световния пазар на ниски цени.

Това няма да позволи на Русия да спечели твърде много от продажбата му, но в същото време ще насити пазара с евтин петрол и по-ниски световни цени, за разлика от пълното ембарго, което ще доведе до по-нататъшно увеличение на цените. Естествено, този сценарий е невъзможен без участието на Китай, Индия и други големи потребители.

Дори ръководителят на Shell Бен ван Берден се съмнява в успеха на това събитие. Според него инициативата ще проработи само ако в нея освен САЩ и европейски страни се присъединят голям брой държави.

Не вярва във възможността за ограничаване на морските доставки на руски петрол и министърът на финансите на Кипър Константинос Петридес. Кипър, който е най-големият център за контрол на кораби в Европа, отказа да подкрепи тази инициатива на САЩ.

Според анализаторите на PSB около половината от всички офшорни доставки на руски петрол идват от Азия. В началото на годината делът на този регион не надвишава една трета, а през май вече е 60%.

Най-големите купувачи са Китай и Индия. Доставките за Северна Европа са намалели с две трети от началото на годината, но в Средиземно море са се удвоили. В тази посока най-големите клиенти са Италия и Турция.

Министърът на енергетиката и вицепремиер Александър Новак вече предупреди, че забраната и (или) ограничаването на цените на руския петрол е пореден опит за намеса в пазарните механизми, „което може да доведе само до пазарен дисбаланс, недостиг на енергийни ресурси, което, от своя страна ще доведе до повишаване на цените и съответно до потребителите, предимно европейските страни и страните от Г-7, да плащат за по-скъпи енергийни цени на световния пазар".

Просто казано, всяко внезапно движение по отношение на руския петрол крие риск южната част на Европа да остане напълно без бензин, която вече е в треска с нарастваща инфлация и в навечерието на съвсем реален фалит.

Украинският президент Владимир Зеленски говори чрез видеовръзка и на двете срещи на върха. Поискано оръжие и пари

Източник: DPA/ Picture-Alliance

"Човек има усещането, че западните колеги влизат ол-ин, просто някои постепенно и с дългосрочна визия, а някои са готови да ескалират нон-стоп и в краткосрочен план."

Без пистолет няма да стане

Със санкциите ситуацията като цяло изглежда доста интересна. Изглежда "колективният Запад" е готов да се откаже от всичко, което е свързано с Русия. Но щом става въпрос за собствените им интереси, САЩ започват да правят изключения, например, както беше доскоро с руския петрол. Или като с торове и зърнени храни: правителството на САЩ внимателно напомня на националните вносители, че тези стоки не са обект на санкции. Европа пък се оказва в една глупава ситуация, когато си вреди все повече и повече.

САЩ обаче също имат проблеми заради санкциите. След като бяха наложени ограничения върху финансовите транзакции с редица руски банки, след като най-големите международни логистични компании отказаха да работят с Русия, се оказа, че не е толкова лесно да се стимулира вносът на торове и храни от Русия в САЩ. Предложените ограничения върху застраховането на руските товари също могат да добавят към тази поредица от неудобства.

Като цяло западните страни могат да въведат още много нови санкции. Единственият проблем е, че тези, които вредят на Русия повече от тези, които ги въвеждат, отдавна свършиха.

Също така е трудно да се намерят санкции, които биха имали незабавен негативен ефект върху руската икономика. И можете да се подготвите за „дългосрочни“ ограничения или с течение на времето да научите как да ги заобиколите.

Както отбелязва Дмитрий Дорофеев, всеки кръг от нови санкции може да има по-силно негативно въздействие върху тях.

„Не е изключено налагането на нови санкции върху пазарната инфраструктура, които могат да имат реални негативни последици за финансовия сектор, но преодоляването им не е нещо невъзможно", казва Дорофеев.

"Основното сега е да разберете, че няма застраховка срещу санкции и въз основа на това да вземете решения“, предупреждава той.

Нека изброим стъпките за санкции, които трябва да имате предвид.

1. Нови ограничения за финансовите институции - Газпромбанк, частни банки, Национален клирингов център (НКЦ). Последствията за частните банки ще бъдат минимални, за Газпромбанк и НКЦ това всъщност ще означава спиране на продажбите на газа за Европа и колапс на европейската икономика (скромните оценки са 12,5% от БВП, но едновременното затваряне на работещите производствени мощности върху руския газ може да предизвика много по-сериозен ефект).

2. Нови ограничения за руски износни стоки - въглеводороди, метали, торове, зърно. Последствията са намаляване на доходите на руските компании, рязко увеличаване на инфлацията по света, отново спиране на производството в недружелюбни страни.

3. Извънсъдебни доброволни арести на имущество на Русия и руски компании. Последствията са загуби на Русия, в дългосрочен план още по-силно подкопаване на мита за сигурността на активите, разположени на Запад, ограничаване на чуждите инвестиции не само в ЕС, но и в САЩ.

Въз основа на гореизложеното, сериозно се опасяваме само от точка 3. И първите стъпки в тази посока вече се правят: миналата седмица германското правителство пое контрола над три кораба, превозващи втечнен природен газ на Газпром. Става дума за корабите „Амур“, „Об“ и „Чиста енергия“, наети от „Газпром“ от американската Dynagas LNG Partners.

На теория едни от най-болезнените за Русия биха били по-строгите санкции срещу Газпромбанк и санкциите срещу НКЦ. Както напомня Peramo Invest, някои рискове от засилен натиск върху Газпромбанк и налагане на санкции срещу НКЦ не се изключват дори от представители на Централната банка, които препоръчват на банките да намалят валутната си позиция, а на компаниите да изплащат валутни дългове предсрочно.

„Ако бъдат наложени санкции на НКЦ, в чиито сметки се взема предвид валутата на руските жители, сетълментите по транзакции между Русия и Европа ще станат невъзможни и международната търговия ще се усложни сериозно", казват от Peramo Invest.

"Този ход на Европейския съюз би бил равносилен на ембарго върху руския износ. Според нас подобно развитие на събитията е малко вероятно" - обясняват още те.

"Блокиращите санкции срещу Газпромбанк ще имат подобни последици: плащането на руските енергийни доставки, от които европейските страни все още са зависими, ще стане невъзможно", продължават те.

"Според шефа на Shell Бен ван Берден ЕС не може да замени руското синьо гориво. Следователно ограниченията са възможни, но най-вероятно те няма да придобият ултимативен характер, ще останат вратички за критично важни руски ресурси", казват експертите.

Дмитрий Александров от "Универ Капитал" е съгласен с това: според него спирането като цяло на всички валутни сетълменти, включително с НКЦ и Газпромбанк, е възможно в средносрочен план, но не по-рано, отколкото стане възможно по-нататъшното значително намаление на закупуването на руски енергоносители.

Както напомня Олег Фьодорович от УК "Откритие", G7 изрази намерението си да забрани застраховката за транспортиране на руски стоки. ЕС планира в бъдеще напълно да се откаже от руските енергийни източници (въглища, нефт и газ).

Ако това наистина се случи, руските компании, разбира се, ще бъдат атакувани.

„Отказът на редица страни от руски въглеводороди и злато ще доведе до намаляване на приходите и печалбата от тяхната продажба поради логистични, инфраструктурни и финансови проблеми, както и допълнителни разходи, свързани с тях“, изброява Фьодорович.

Повече за трудностите при използването на замразени руски активи можете да прочетете в статията "Удар на рублата" (Эксперт № 11 за 2022 г.). Тук припомняме, че преди да ги използвате по свое усмотрение, първо трябва да национализирате или конфискувате - замразяването или арестът не е достатъчно за това.

Всъщност дори Германия не национализира Gazprom Germania, а само взе тази компания под прякото управление на енергийния регулатор на страната.

Вече обаче започнаха да се появяват първите законодателни инициативи, които позволяват това да стане без сложни многогодишни дела.

Според Ройтерс канадският Сенат одобри мярка, предложена от канадския премиер Джъстин Трюдо, която позволява конфискация и продажба на активи, замразени поради руската военна операция в Украйна.

Дмитрий Александров предполага, че под новите санкции може да попадне всеки транспорт, минни активи, а също така може да се направи опит за разпространение на нови вторични санкции.

„Историята от последните години показва, че дипломатическата собственост също може да бъде атакувана“, предупреждава заместник-генералният директор на Универ Капитал.

„Блокирането на износа на стоки е теоретично възможно, но без участието на източните страни тези мерки няма да бъдат много продуктивни", казва той.

Чрез включването на председателя на Европейската комисия и ръководителя на Европейския съвет в групата на Г-7, САЩ понижиха преговорния статут на Франция, Германия и Италия, принуждавайки „европейските тежка категория“ да следват външната политика на ЕС, която е по- вероятно водена от гледната точка на Вашингтон, отколкото от желанията на Париж, Берлин или Рим.

Източник AP Photo/ Markus Schreiber / pool/Tass

Всъщност Великобритания и САЩ се превърнаха в заложници на собствената си непримирима позиция в разгарящия се конфликт, смята Виталий Манжос от Алго Капитал.

Това ги принуждава последователно да затягат санкциите, докато новите мерки стават по-малко ефективни и дори „глупави“, смята още той.

„Например, отказът на САЩ и Япония да внасят злато от Русия изглежда като символичен жест. Монетарният благороден метал по дефиниция има функцията на „пари за спешни случаи“ за междудържавни сетълменти по време на нарастващо международно напрежение", обяснява експертът.

"Използването на тази възможност просто служи като начин за заобикаляне на санкциите. В по-широк смисъл сега няма голяма нужда Русия да продава злато за долари", казва още Виталий.

"Той сам по себе си е инструмент за запазване на покупателната стойност и начин за защита срещу доларова инфлация“, обяснява Виталий Манжос.

Като цяло изглежда, че западният свят е загубил така характерната за него рационалност, твърди Манджос. Това се забелязва не само в ситуацията на икономическа конфронтация с Русия – „коронавирусната“ истерия и необмислената декарбонизация са явления от същия порядък.

Той също така отбелязва, че въпреки че недвижимите имоти и превозните средства са най-лесно достъпните цели за конфискация, техният арест не е най-болезненият за Русия.

„Фактите на изземване или национализация на големи инфраструктурни съоръжения, собственост на страната или местни компании, могат да станат наистина сериозни удари“, твърди старши мениджърът на риска на Алго Капитал.

Ако всичко е толкова тежко за самите западни страни, можем ли да очакваме забавяне на въвеждането на нови санкции? За съжаление не.

„Засега не трябва да се очаква забавяне, може да се случи чисто формално - поради факта, че наборът от нови санкции е много ограничен и остават или много нишови решения, или много опасни от гледна точка на ескалация на конфронтацията", казва Дмитрий Александров.

"Но засега, за съжаление, не може да се говори за каквато и да е стабилизация: създава се усещането, че западните колеги влизат ол-ин, просто някои по-постепенно и с дългосрочна цел, а някои са готови да увеличат ескалацията безгранично и в краткосрочен план ”, опасява се Дмитрий Александров.

Александър Турунцев взе участие в подготовката на материала.

Превод: СМ

ВАЖНО!!! Уважаеми читатели на Поглед.инфо, ограничават ни заради позициите ни! Влизайте директно в сайта www.pogled.info . Споделяйте в профилите си, с приятели, в групите и в страниците. По този начин ще преодолеем ограниченията, а хората ще могат да достигнат до алтернативната гледна точка за събитията!?